MULTICULTURAL REVIEWのこんな変化
１９９７年以降には、パニックによって金融資産の信用が失われ、人々が「流動性」を求めて奔走した時期があったが、なぜかアメリカの経常収支赤字の膨張にもかかわらず、「ドルの信用」という問題が、どれくらい連銀の政策に影響したかはよく分からないが、インフレ率の低位安定があったからこそ思い切った金融緩和ができたことは明らかである。
Ｇも２００５年の講演でそれを述べている。
インフレ、つまり通貨価値喪失の心配がなくならない。
「流動性」、すなわち「ドル」に対する信用が失われた時期はなかった。
その理由は少なくとも二つ考えられる。
第一は、通貨の信用（バブル）崩壊のもっとも明らかな兆候である「インフレ」が起こっていないことである。
また第二は、東アジアにおいて、中国のように大量のドル買い介入をする国があったり、日本のように低金利政策を取る国があったりするために、ドル安が起きにくい状況になっていることである。
まず、第一のインフレが起こっていないという点を見てみよう。
インフレが起こっていないどころか、物価上昇率は現在むしろ低位で推移している。
この点において、現在の状況は戦後の「ブレトンウッズ体制」が崩壊した１９７０年小便初めとは異なっている。
あの時はアメリカでもインフレ基調がはっきりと見られた。
さらに対ドルの為替相場を維持している限り、アメリカのインフレが他の国に輸出される危険が存在することも明らかであった。
だから各国はドルに対する固定相場制から離脱した。
かつたからこそ、連銀は当面より重大な脅威であったデフレの発生に全力で対応できた。
「２００３年の夏において、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）は、その当時、ゆっくりと低下していたインフレ率が、はっきりとしたデフレにつながる可能性は少ないものと評価していました。
しかしそのデフレというシナリオが実現した場合の経済に対する悪影響はあまりに大きいので、われわれはその状況に対して、前例のない強力な低金利政策で対応することにしたのであります。
ここでは『確率の低い出来事』と『そこから生まれる潜在的には大きな悪影響』が、より確率の高いシナリオが実現した場合に起こる『より高率のインフレ』よりも、アメリカ経済に対する一層重大な脅威だと判断されたわけであります。
そればかりではなく、インフレ率が大きく跳ね上がるという危険は、当時において少ないものという判断もそこにはありました。
なぜなら、生産性成長率の加速によって、労働コストはわずかばかり増加しているだけでありましたし、グローバル化によって生じた競争の激化によって、企業が労働コストの増加を価格に転嫁する能力は限られていたからです。
デフレがもつ潜在的には大きな悪影響を考慮するならば、前例のない金融政策から予想される便益は、その予想される費用を上回るものと判断されたわけであります。
ＩＴバブルの崩壊や９月２日のテロ攻撃があってアメリカにまで悲観主義が広がり、このままではデフレまで起こりかねないという状況で、インフレ率が低いことを理由に連銀は積極的な金融緩和策を実行できた。
その結果、デフレは回避され、同時に世界景気が浮上した。
この因果関係を考えるならば、なぜ「物価の安定」が中央銀行の政策目標とならなければならないのか、その必然性がよく分かる。
政策目標としての「物価安定」については、現代経済を考えれば時代遅れという批判がある。
今日の世界経済の変動要因は、これまでの東アジアや現在のアメリカの不動産のバブル、２０００年までのアメリカや、現在の中国の株式のバブルな廷ようするに資産価格の変動であるから、資産価格を除外した商品だけの価格を安定させたところで実体経済の安定につながらないというのが、この批判論である。
とくにスイスのバーゼルに拠点のある国際決済銀行（ＢＩＳ）のエコノミストから、このような批判がよくなされる。
「物価安定」を批判した返す刀で、彼らは資産価格の安定を政策目標にすることを提言する。
もちろん、「物価安定」という場合、通常それは資産価格を含まない一般物価の安定を意味する。
バブルの発生も抑えよというＢＩＳのエコノミストの立場からすれば、それでは手緩いのである。
しかるにＧ議長のように、実体経済の安定化に重要なのはバブル崩壊後の「事後的な金融政策」であると割り切るならば、「物価安定」はやはり一番重要だ。
なぜならインフレ率が安定している限り、金融政策を機動的に活用しバブル崩壊後の景気の急降下に歯止めが掛けられるからだ。
つまり、「物価安定」とは、中央銀行の政策にとっての土台でありインフラであって、そこを固めてからでなければ他の問題への積極的な対応も不可能になるさて、連銀が積極的な金融緩和を行った２００１年以降におけるドル価値の安定には、日本、中国を含めた東アジアの国々の為替介入や、最近の日本の低金利政策も貢献している。
東アジアの国々は「インフレ」の懸念がなかったから、大規模なドル買い介入を実行できたのである。
というのは１９７０年代初めの経験が示すように、ドル買いとはアメリカで発生したインフレを自国に輸入する結果になりかねないからである。
たとえば、日本政府が為替レートを市場の実勢よりもドル高（円安）の相場に抑える意図を持ったとしよう。
そういう時には、日本政府はドルを購入してドル価値の吊り上げを図る。
ドル買いの際には代金を支払う必要があるが、それは円で行う。
したがって、もしドル買いの度に円を新たに発行するならば、マネー・サプライが増加して、日本国内でインフレが生じる危険があるわけである。
実際、経済学者は円を新たに発行し、マネー・サプライを増加させる為替介入の方法を取らない限り、ドル高（円安）を目指した為替介入は成功しないと考えている。
東アジアの国々が為替介入を実施した２０００年代の初めにおいて、インフレ率はアメリカでも東アジアでも安定していた。
したがって、為替介入をするための物価面からの障害は存在しなかった。
だが、それにしてもなぜドル安防止のための為替介入を行ったのか。
その理由は二つある。
第一の理由はこうだ。
に東アジア通貨危機に見舞われた国は、ひとつの教訓を得た。
外貨準備が大切だということだ。
あの当時、短期的な対外債務に見合うだけの外貨準備があったなら、ＩＭＦの軍門に降る屈辱を経験せずにすみ、突然のマイナス成長にも見舞われなかった。
この教訓に従って、これらの国々の政府は積極的にドルを購入し、それを米国財務省債（ＴＢ）に運用して外貨準備を積み増したのである。
東アジア諸国がこうした行動を取るであろうことを、早いうちから予言していたのが、ハーヴァード大学教授の高名な財政学者Ｍである。
「フォーリン・アフェアーズ」に発表した論文でＦは、「通貨危機は税金や死のように避けがたいものである」というしゃれた警句を発した後で、ＩＭＦを世界の中央銀行にするなど望み薄である。
したがって国際的な貸借においては「最後の貸し手」は不在のままだと警告する。
だから、新興工業国は自らのイニシアティブで、通貨危機のような緊急事態に備えなければならない。
それがＦの結論だ。
つまり、この論文は「セルフ・プロテクション（自己防衛策）」の勧めである。
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